Unitree vient de clore l'IPO la plus sur-souscrite de l'histoire de la Bourse chinoise. Les investisseurs particuliers ont placé 536 milliards d'actions en ordres — environ 8 100 milliards de yuans (soit près de 1 100 milliards de dollars) — émanant de 9,78 millions de comptes, produisant une sur-souscription en ligne de 8 288 fois et un taux d'attribution de 0,0181 %, deux records pour la place. Un lot (500 actions) exigeait 75 400 ¥ d'acompte. La cotation à la bourse STAR de Shanghai, sous le ticker 688836, est attendue dans la fenêtre du 18 au 24 août, la plupart des observateurs visant autour du 19 août.
Le titre a été fixé le 6 août à 150,80 ¥ par action — bien au-dessus du consensus d'environ 104 ¥ — valorisant la société à 60,99 milliards de yuans (~9 Md$) sur un multiple de 219,23 fois les bénéfices, pour une levée d'environ 6,1 Md¥ avec CITIC Securities comme chef de file.
Le marché price déjà Unitree à quatre fois sa valorisation d'IPO
Avant même la première cotation officielle, des intermédiaires du marché gris offraient 410 à 520 ¥ par action pour des attributions d'IPO — une prime de 172 à 245 % sur le prix d'émission. À l'international, les contrats perpétuels pré-IPO sur Hyperliquid se négociaient autour de 92–94 $ par action, impliquant une valorisation proche de 38 Md$, soit environ quatre fois le chiffre officiel.
Les attentes du premier jour sont tout aussi extrêmes : sans limite de variation pendant les cinq premières séances à la bourse STAR (avec coupures de circuit à +30 % et +60 % à partir du cours d'ouverture), le consensus table sur un profit de 150 000 à 350 000 ¥ ou plus par lot. La trajectoire de valorisation raconte la même histoire : 3,79 Md¥ post-argent au tour B+ de septembre 2024, 12 Md¥ au tour C de mi-2025, 61 Md¥ à l'IPO — un multiple de 16 en moins de deux ans.
Les 141 M¥ de DeepSeek : du client d'API au co-développeur
La ligne la plus stratégique du registre de placement revient à DeepSeek. Le laboratoire d'IA a pris 933 400 actions — environ 141 millions de yuans — avec un blocage de 36 mois, assorti d'un accord de coopération pour co-développer des modèles multimodaux dédiés au matériel humanoïde. Le même livre comprend le Fonds national de sécurité sociale chinois, Kunlun Capital (PetroChina), le bras d'investissement industriel de China Southern Power Grid et Tianyi Capital (China Telecom) — le capital d'État et un laboratoire d'IA de pointe qui souscrivent la même thèse.
Pourquoi l'équité compte-t-elle plus qu'un contrat d'API ? Deux failles structurelles du modèle classique de fournisseur : d'abord les données — les données opérationnelles réelles des robots ne remontaient jamais dans la boucle d'entraînement du vendeur de modèles ; ensuite l'optimisation — les modèles génériques ne peuvent être finement accordés aux dynamiques, au bruit de capteurs et à la latence d'actionneurs d'une machine précise. Le lien capitalistique corrige la structure d'incitations sur les deux fronts.
Le motif est mondial : OpenAI a investi dans Figure AI, Anthropic a racheté la start-up de world-models Decart, Google maintient DeepMind Robotics, et NVIDIA équipe pratiquement tous les acteurs de l'humanoïde. Le consensus qui se dessine est brutal : un LLM purement logiciel plafonne au traitement de l'information ; un modèle incarné touche le monde physique — un marché plus grand d'un ordre de grandeur.
Les fondamentaux sous le multiple de 219x
Unitree a affiché en 2025 un chiffre d'affaires de 1,71 Md¥, en hausse de 335 % sur un an, avec un bénéfice net ajusté d'environ 591 M¥ (+674 %), une marge brute proche de 60 % et une marge nette supérieure à 35 % — rentable alors que la plupart des concurrents occidentaux brûlent encore du cash. La société a livré plus de 5 500 humanoïdes en 2025, la plaçant dans le peloton de tête mondial, et a vendu cumulativement plus de 33 000 robots quadrupèdes. Les humanoïdes représentaient 51,5 % du chiffre d'affaires cœur en 2025, contre 1,9 % en 2023.
Teaser à la veille du listing : « Superman »
Le 17 août, à quelques jours de la cotation, Unitree a publié le teaser d'un nouvel humanoïde surnommé « Superman » (超人) : un saut vertical de 2 mètres et une vitesse de pointe de 12,66 m/s sur des jambes de 0,85 m — des chiffres que l'entreprise présente comme supérieurs aux records humains dans les deux disciplines. Le fondateur Wang Xingxing apparaît dans la vidéo supervisant le saut. La machine aurait été développée en un peu plus de trois mois.
Ce qu'il faut surveiller
- Le premier cours face au signal offshore : où le marché se situera entre la valorisation officielle de 61 Md¥ et le pricing offshore à environ 4x.
- 688836 comme ancre de valorisation : chaque futur tour de table et chaque sortie dans l'humanoïde seront désormais comparés aux multiples publics de Unitree.
- La livraison du partenariat DeepSeek : les premiers modèles multimodaux co-développés pour le matériel Unitree seront le vrai test de l'intégration cerveau-corps à l'échelle — et du point d'inflexion de l'intelligence incarnée.
Sources : e公司/证券时报, 华尔街见闻, Pomegra, MoneyCheck, 界面新闻, RobotScope
